Inflation, taux de change et intérêt à l’époque d’une banque centrale indépendante

J’ai traité du thème de la Banque centrale indépendante dans la 17e lettre de conjoncture de l’Université municipale de São Caetano do Sul (Conjusques). Parmi les points traités, j’ai mentionné que, en même temps que Roberto Campos Neto est confirmé comme le nouveau président de la Banque centrale, maintenant indépendant, et donc, maintenant avec un mandat, un fait curieux est que, en même temps Au moment où cela se produit, les commentaires sur le fait que le ministre Paulo Guedes ne reste pas à la tête du ministère de l’Économie soulèvent la possibilité que son remplaçant soit exactement Campos Neto. Cela signifierait que le premier mandat du président de la Banque centrale – maintenant en tant qu’autarchie de nature particulière – ne serait pas rempli, ce qui serait plutôt curieux à l’avance pour ceux qui soutiennent que l’un des avantages du nouveau système mis en place est la continuité de la décision des emprunteurs dans l’institution.

Et il y aurait encore une discussion sur son indépendance effective et réelle par rapport à l’exécutif fédéral. Ce qui peut remettre en cause le constat que la «porte tournante» qui fonctionne entre le marché financier et les postes de direction de la Banque centrale, comme déjà vérifié, fonctionne également dans un autre sens: celui de la direction de la Banque centrale pour les postes de direction premier échelon de l’exécutif fédéral. Enfin, dans le même temps, à la fois le «fonctionnement indépendant» de l’Autorité spéciale de la nature serait mis en échec à la fois, ainsi que la continuité des objectifs et de la gestion compte tenu de l’existence d’un mandat.


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En revanche, ce qui est également très intéressant, la nouvelle institutionnalisation commence à opérer face à un «manque de contrôle» inflationniste inhabituel (l’inflation menaçant de dépasser la cible d’inflation), et face à une hausse de l’intérêt de base taux après plus de quatre ans.années de relais entre périodes de chutes et périodes de stabilité depuis 2016.

La Banque centrale brésilienne tente de gérer sa première crise au cours de sa courte période d’indépendance. Le 17 mars de cette année, le Comité de politique monétaire a inversé un processus de baisse du taux Selic qui avait commencé en octobre 2016 (lorsque le taux est passé de 14,25% à 14%) et qui s’était poursuivi sans interruption jusqu’en mars de cette année (lorsque le taux était passé de 14,25% à 14%). taux est passé de 2% à 2,75%). Et c’est au milieu d’une crise économique puissante, après une année au cours de laquelle l’économie brésilienne a reculé de plus de 4%. Par conséquent, il n’y a aucune demande à contenir en augmentant le taux d’intérêt pour le moment.

Cependant, Copom a justifié qu’elle n’avait rien à voir dans le programme de ciblage de l’inflation. La cible d’inflation définie pour 2021 est de 3,75%, avec des bandes de variation de 1,5 point de pourcentage, représentant une variation possible dans la fourchette comprise entre 2,25% et 5,25%. Pour l’année 2021, les projections IPCA, l’indice d’inflation utilisé comme référence, menaçaient de dépasser le plafond de la cible d’inflation.


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À cet égard, il convient de mentionner la dernière lettre de conjoncture publiée par Ipea, un organisme consultatif auprès du gouvernement fédéral, qui s’ouvre comme suit:

«Les données les plus récentes montrent que l’inflation actuelle reste sous pression, même dans le contexte d’un ralentissement de la demande intérieure. En janvier, l’inflation sur douze mois, telle que mesurée par l’IPCA, s’est à nouveau accélérée, enregistrant une variation de 4,56%. Outre la forte hausse des produits alimentaires à domicile (19,2%), la performance des prix des autres biens industriels – dont l’inflation en douze mois est passée de 0,8% en août à 4,0% en janvier – explique ce scénario accélérateur de scénario inflationniste qui combine haute produits de base, la dépréciation du taux de change et l’inadéquation de l’offre de certaines matières premières. »

Ainsi, bien que cela n’ait rien à voir avec une demande accrue, il reste à la Copom de relever le taux d’intérêt – l’autre solution serait d’abandonner l’instrument du «régime de ciblage de l’inflation», mais cela maintenant notre Banque centrale indépendante n’a plus d’indépendance à faire. .

Les principaux responsables de l’inflation brésilienne à ce moment-là, comme le souligne la Lettre de situation économique de l’IPEA, sont les prix des produits de référence sur le marché international. Cela concerne une vaste gamme de produits manufacturés importés. Mais aussi des produits alimentaires de base et autres, comme le soja et ses dérivés, la viande, le sucre et l’alcool, l’huile et ses dérivés, et bien d’autres, dont les prix sont «cotés» sur le marché mondial.


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Dans le domaine de l’énergie, les prix du pétrole et des produits pétroliers restent la référence des prix internationaux. Que ce soit par le lien adopté par Petrobras entre ces prix pour satisfaire les intérêts des investisseurs internationaux dans Petrobras elle-même, qui augmente ainsi ses revenus, ou par une politique de ne pas développer la production de ses raffineries et de dépendre d’une politique d’achat de produits dérivés à l’étranger pour garantir l’approvisionnement. Parmi certains des produits importants, se distinguent le gaz de cuisine et le diesel, ce qui affecte toute la zone de transport.

Ces prix internationaux, lorsqu’ils sont convertis en prix intérieurs, doivent être convertis par la valeur et la variation des prix internationaux, c’est-à-dire le dollar américain. Et cela a augmenté sans pitié, fluctuant récemment dans des valeurs supérieures à 5,50 R $. Ainsi, la hausse des prix intérieurs s’explique principalement par la variation du dollar.

La hausse des taux d’intérêt intérieurs, à d’autres moments, pourrait aider à faire baisser la valeur du dollar et, d’après le tableau, contribuer à réduire l’inflation intérieure causée par le taux de change, si cela servait à attirer les capitaux étrangers, et donc au plus bas du dollar américain. .


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À ce stade, cependant, trois problèmes contribuent à ce que cela ne se produise pas.

Premièrement, l’énorme aversion au risque sur le marché international, qui existe depuis un certain temps, et qui entraîne une tendance à la sortie des devises des pays dits «émergents» – dont le Brésil -, précisément en raison de la fragilité des comptes extérieurs de ces pays. Au Brésil, cette fragilité a été partiellement atténuée par la forte accumulation de réserves résultant des excédents commerciaux des gouvernements Lula et Dilma, qui a depuis été gérée. La valeur de ces réserves, qui a déjà atteint près de 390 milliards de dollars EU, oscille aujourd’hui autour de 350 milliards de dollars EU.

Deuxièmement, la mauvaise performance de l’économie brésilienne depuis 2015, avec une récession, une stagnation et une récession encore plus grande l’an dernier. Et tout cela sans perspectives de reprise durable, rendant ainsi difficile l’attrait des investissements internationaux, même dans un environnement dans lequel de nombreux gouvernements ont utilisé l’expansion monétaire pour réactiver leurs économies, élargissant le cadre de liquidité dans lequel évolue l’économie internationale.

Enfin, un gouvernement fou, incapable de donner confiance à aucun investisseur, même sur des aspects tels que la gestion de la pandémie et la tragédie environnementale que traverse le pays.

Autrement dit, pour l’investisseur international, peu d’attractions et d’énormes raisons de craindre.

Moins de confiance des investisseurs

Ainsi, il existe de grands doutes sur la capacité de la politique de la Banque centrale du Brésil à freiner le récent processus inflationniste par la gestion des taux d’intérêt. Le gouvernement lui-même agit d’autres manières, par exemple, lorsqu’il s’ingère dans les prix de l’énergie et des produits pétroliers, en particulier le diesel. Le problème est que cela finit par donner encore moins de confiance aux investisseurs.

Le fait est que nous vivons une période curieuse. Il est ironique que deux des principaux éléments utilisés dans les années 1990 pour réduire l’inflation pendant cette période (en fait, non seulement au Brésil, mais dans toute l’Amérique latine), la libéralisation du commerce et la libéralisation financière, fonctionnent désormais à l’inverse, tirant parti de la politique intérieure. prix et inflation.

Et, d’autre part, il y a toutes les conséquences néfastes de ce processus d’un peu moins de vingt ans de libéralisation, comme la poursuite de la désindustrialisation et la vulnérabilité du système de taux de change déréglementé aux mouvements de capitaux internationaux qui vont et viennent.

Adhemar Santos Mineiro il est économiste, membre de la Coordination de l’Association brésilienne des économistes pour la démocratie, doctorant à l’UFRRJ, conseiller du Réseau brésilien pour l’intégration des peuples et chercheur invité à l’Observatoire des politiques publiques, de l’entrepreneuriat et de la Université de São Caetano do Sul (Uscs).

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